本周，思科即將發(fā)布上一財(cái)季的報(bào)告。而就在昨天，美國(guó)著名財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Breakingviews.com的分析師羅伯特·錫蘭（Robert Cyran）撰文批評(píng)了思科的兩大戰(zhàn)略，即企業(yè)并購(gòu)和股票回購(gòu)。他認(rèn)為，思科的這兩大戰(zhàn)略沒(méi)有給其股東帶來(lái)任何回報(bào)。以下為羅伯特·錫蘭文章的全文：

　　思科，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)業(yè)的巨人，在最近的十年間耗費(fèi)巨資收購(gòu)了不少的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也回購(gòu)了自己的大量股票�，F(xiàn)在已經(jīng)到了必須承認(rèn)這種戰(zhàn)略行不通的時(shí)候了，因?yàn)槭�年前�?gòu)買了思科股票的投資人并沒(méi)有從他們的這筆投資中獲得任何回報(bào)。

　　本周，思科又有一次機(jī)會(huì)來(lái)公開(kāi)其樂(lè)觀的結(jié)果了。技術(shù)市場(chǎng)正在反彈。而約翰·錢伯斯這位思科的領(lǐng)頭羊也將會(huì)談到他認(rèn)為會(huì)在近期產(chǎn)生10億美元銷售收入的26個(gè)新產(chǎn)品領(lǐng)域。

　　錢伯斯先生的這種永恒的沖動(dòng)并不鮮見(jiàn)，他曾一度宣稱過(guò)，思科在其長(zhǎng)期發(fā)展中將會(huì)實(shí)現(xiàn)年均50%的銷售增長(zhǎng)。但實(shí)際上他們只做到了年均增長(zhǎng)7%。

　　多年來(lái)的并購(gòu)正在讓思科變得越來(lái)越笨重。思科現(xiàn)在有59個(gè)永久性的董事會(huì)和委員會(huì)。沒(méi)完沒(méi)了的會(huì)議、管理混亂和責(zé)任推諉，這就是思科的現(xiàn)狀。

　　思科十年來(lái)的股價(jià)走勢(shì)

　　思科稱，它這么做是想讓更多的人參與決策。而且思科還在繼續(xù)它的收購(gòu)事業(yè)——根據(jù)Dealogic的統(tǒng)計(jì)，從2002年以來(lái)，思科花在收購(gòu)上的投資已達(dá)220億美元（包括今年花出去的70億美元）。

　　思科在不斷地收購(gòu)，并把收購(gòu)來(lái)的公司納入其銷售和生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。這些公司要么會(huì)強(qiáng)化思科的核心業(yè)務(wù)，即路由器和交換機(jī)的銷售，要么有助于擴(kuò)大對(duì)思科產(chǎn)品的需求。

　　收購(gòu)戰(zhàn)略所產(chǎn)生的另外一個(gè)正面的副作用是：樂(lè)觀的投資者會(huì)高估思科未來(lái)幾年的盈利水平。這樣，思科便能以被高估的高價(jià)股票去收購(gòu)估值較低的小企業(yè)，然后當(dāng)投資者們以思科股票的更高估值去重新評(píng)估這些被低價(jià)收購(gòu)的資產(chǎn)時(shí)，這些資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)隨之升高，這至少讓投資者們獲得了賬面上的收益。

　　但是當(dāng)我們仔細(xì)地去看一下先前的一些收購(gòu)機(jī)器，比如泰科國(guó)際和通用電氣多年來(lái)的股價(jià)走勢(shì)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這種收購(gòu)戰(zhàn)略當(dāng)公司達(dá)到一定規(guī)模后就會(huì)失效。收購(gòu)方為了表現(xiàn)出令人印象深刻的增長(zhǎng)，就需要進(jìn)行次數(shù)更多或者金額更大的收購(gòu)交易。思科目前的確在做規(guī)模更大的并購(gòu)；它最近收購(gòu)的Starent網(wǎng)絡(luò)和Tandberg就都達(dá)到了30億美元左右。

　　然而，思科很有可能會(huì)放棄收購(gòu)Tandberg，因?yàn)閷?duì)方的部分投資者想要更多的錢。這就要求思科必須要遵守某些金融紀(jì)律。假如思科還按照先前的并購(gòu)機(jī)器模式進(jìn)行收購(gòu)，那么一方面要進(jìn)行規(guī)模越來(lái)越大的收購(gòu)，一方面還要保證公司的平滑運(yùn)行，難度就會(huì)越來(lái)越大。

　　投資者也會(huì)變得更加謹(jǐn)慎，會(huì)在評(píng)估這架并購(gòu)機(jī)器的股價(jià)時(shí)降低其估值。這樣一來(lái)，用股票進(jìn)行收購(gòu)就會(huì)變得沒(méi)有吸引力，這個(gè)時(shí)侯投資者們通常會(huì)開(kāi)始叫嚷停止并購(gòu)，不再要求進(jìn)行更多的并購(gòu)。

　　思科戰(zhàn)略的另一個(gè)核心，也就是股票回購(gòu)，也沒(méi)有給股東帶來(lái)任何利益。其實(shí)從企業(yè)的運(yùn)營(yíng)中提取現(xiàn)金給股東發(fā)放紅利才有可能抬高一只股票的價(jià)格。然而不幸的是，就思科的情形而言，實(shí)踐與理論完全脫節(jié)。從2002財(cái)年開(kāi)始以來(lái)，思科在回購(gòu)股票上已經(jīng)花費(fèi)了將近600億美元。大約從其運(yùn)營(yíng)資金中抽走了3/4的現(xiàn)金。那么為什么股東們卻沒(méi)有獲得什么收益呢？

　　首先，思科流通股的總數(shù)只縮減了13億股。這一部分是為了沖減并購(gòu)成本。然而，假如股數(shù)并沒(méi)有縮減太多，而股價(jià)又沒(méi)有上漲，這里面就有問(wèn)題了。我們不禁要問(wèn)：這一連串的收購(gòu)到底給股東帶來(lái)了什么好處？既然花了那么多的錢回購(gòu)股票，你的股價(jià)總應(yīng)該漲一漲吧？

　　有人可能會(huì)說(shuō)，這是因?yàn)樗伎频墓善北粐?yán)重低估了。還有一種不太吸引人的論斷是說(shuō)，思科為了贏得它所覬覦的公司的控股權(quán)，習(xí)慣于支付更多的錢。如果是這種情況，那么思科就是在給出讓方進(jìn)行利益輸送。

　　還有一部分責(zé)難認(rèn)為思科大量使用期權(quán)作為激勵(lì)補(bǔ)償存在著欺騙性。要知道，錢伯斯先生可是硅谷里面反對(duì)公司披露這部分成本叫得最響亮的一位。這不能不讓人懷疑，思科花了那么多的錢收回了自己的股票，股東們又見(jiàn)不著利益，那么管理層是不是從中揩了油水？

　　在思科歷經(jīng)了十多年時(shí)間，承諾要引領(lǐng)股東們尋找成長(zhǎng)樂(lè)土之后，現(xiàn)在已到了一個(gè)非同尋常的關(guān)口。放慢并購(gòu)步伐或許會(huì)是一個(gè)好的開(kāi)始。如果說(shuō)，并購(gòu)戰(zhàn)略歷經(jīng)了十多年并未帶來(lái)明顯收益的話，要說(shuō)它能變戲法般地立刻產(chǎn)生巨額回報(bào)那就是天方夜譚了。

　　而且，假如思科的架構(gòu)搞到這么復(fù)雜，需要59個(gè)董事會(huì)和委員會(huì)來(lái)管理的話，它倒不如考慮將公司分拆成多個(gè)更好管理的小公司。最后一點(diǎn)，如果股票回購(gòu)也未能讓股東獲益，那么思科就應(yīng)該考慮選擇現(xiàn)金分紅的方式給股東回報(bào)。既然錢伯斯先生曾經(jīng)承諾要在他退休之前給股東們至少分一次紅，那么現(xiàn)在馬上增加一次分紅或許就是他體現(xiàn)自身成熟的最好方式了。