5.1.5.1 并購的財務(wù)目標

　　什么樣的并購是一個成功的并購呢？

　　當并購后的協(xié)同效益是正值，且越大越好的時候，我們就可以斷定，這個并購在財務(wù)上是一個成功的并購。

　　簡要的計算公式是：

　　協(xié)同效益 = 并購后合并公司的價值 -（收購方公司的價值+目標公司的價值）

　　如果并購前收購方公司A 的市值是6億美元，目標公司B的價值是3億美元。兩個單獨公司的市值之和是9億美元。假設(shè)A收購B后市值增長到了12億美元， 那么收購帶來的協(xié)同效益就是12-（3+6）=3億美元。

　　盡管在并購的會計處理上有權(quán)益法和購買法的差別，但是無論采取哪種處理方式，并購活動的凈現(xiàn)值是相同的。

　　△CFt 表示并購后的企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與原來兩個單一企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的差額。r表示凈增現(xiàn)金流量應(yīng)負擔的風險調(diào)整折現(xiàn)率，一般來說等于目標企業(yè)權(quán)益所要求的報酬率。

　　對凈增現(xiàn)金流量進行分類后，我們將并購協(xié)同效應(yīng)的來源分為四種基本類型：收入上升、成本下降、稅收減少和資本成本降低。

　　5.1.5.2 交易架構(gòu)的設(shè)計會對公司財務(wù)的影響

　　交易架構(gòu)是指會計方式的選擇、應(yīng)稅性、支付的方式、溢價、有條件的支付和估值封頂?shù)冉灰钻P(guān)鍵條款的安排。這些條款對會對并購方的財務(wù)產(chǎn)生重大影響。

　　5.1.5.3 目標公司的估值對收購方的財務(wù)影響

　　一般說來，當一個公司收購另外一家上市公司時都會給出估值溢價。在美國市場上要獲得公司控制權(quán)，所支付的溢價在各個時期不同。這取決于資本市場的總體情況和目標公司的具體情況。僅以2011年8月發(fā)生的上市公司之間的并購情況為例，據(jù)Dealogic 2012年1月6日發(fā)布的針對2011年的美國上市公司收購情況統(tǒng)計，我們可以看到收購方宣布收購后，目標公司在一天、一周和一個月的股價平均上漲了50.4%，56.3%和60.7%，而相應(yīng)的中位值則是在33.4%，39.4%和45.3%，

　　但在實踐中，如果并購方為目標公司支付了過高的價格，最后沒有得到預(yù)想的協(xié)同帶來的成本降低或者收入增加的結(jié)果，就是收購方的股東要面臨痛苦的商譽和無形資產(chǎn)攤銷，以及巨大的業(yè)務(wù)重組費用。

　　5.1.5.4 并購后收購方可能會改變自己的財務(wù)報告方式

　　5.2 并購的流程

　　一個購并活動要經(jīng)歷籌劃、發(fā)起、執(zhí)行、完成和整合各個階段，涉及到在公司戰(zhàn)略定位下進行目標公司尋找、目標公司洽談、交易架構(gòu)和交易價格的確定、公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移、管理團隊和業(yè)務(wù)整合，企業(yè)文化的認同以等諸多環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)出了問題， 都可能導(dǎo)致最后并購交易的失敗。對于上市公司來說，并購后有五年的時間每年都要對并購的效果進行評估，做減值測試，測試的結(jié)果會直接影響上市公司的損益，因而影響到股票價格。因此，一個并購項目要想成功，就必須有明確的項目責任人，通常是并購經(jīng)理，對并購流程的各個環(huán)節(jié)進行管理和協(xié)調(diào)。同時公司一旦決定把并購作為增長的重要引擎，高層就必須有足夠的思想準備來為并購提供各種支持。

　　5.3 云計算行業(yè)并購的特點

　　5.3.1 云計算行業(yè)概況

　　云計算從概念出現(xiàn)，到廣泛地為世界所認識接受不過短短的數(shù)年時間。早在2008 年，包括思科、惠普、戴爾、EMC等在內(nèi)的主要國際IT 企業(yè)就成立了專門的部門推動云計算技術(shù)和市場進展，并相繼發(fā)布了云計算戰(zhàn)略。

　　在全球IT巨頭的推動之下，2011 年全球云計算服務(wù)規(guī)模約達到900億美元，其中60%的市場在美國24.7%在歐洲，10%在日本，剩下不到6%的份額才是在世界其他國家出現(xiàn)。

　　云計算服務(wù)市場規(guī)模總量目前僅占全球ICT 市場總量的1/40，但增長迅猛，預(yù)計全球云計算服務(wù)市場規(guī)模到2012 年將達到1,072億美元，2015 年將達到1,768 億美元，未來幾年年均增長率預(yù)計將超過20%，發(fā)展空間十分廣闊。

　　5.3.2 云計算服務(wù)公司的運營和財務(wù)特點

　　與傳統(tǒng)的IT服務(wù)公司不同， 云計算服務(wù)公司在運營和財務(wù)上有以下特點：

• 云計算公司產(chǎn)生收入之間需要進行巨大的前期投入：包括IaaS和PaaS的數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)器的投入，也包括SaaS的前期軟件研發(fā)投入；
• 云計算公司面臨經(jīng)營前期巨大的虧損和現(xiàn)金流壓力。云計算大大降低了客戶的IT初始投入成本， 客戶無須支付巨款去購買和維護硬件設(shè)備和套裝軟件， 而是采用繳納月租費的方式來獲取服務(wù)，隨用隨付，降低了客戶現(xiàn)金流的壓力。但是對于提供云計算服務(wù)的公司來說，他們先期在資產(chǎn)和研發(fā)投入不能夠像過去那樣，以產(chǎn)品和服務(wù)項目銷售的方式迅速回收。細水長流式的現(xiàn)金流流入會使他們在相當長的一個時期面臨虧損和負現(xiàn)金流情況，因此客戶數(shù)量迅速積累壯大，有雄厚的資金儲備支持和建立強大的融資渠道對于云計算服務(wù)公司的生存和成長非常重要。
• 云計算服務(wù)公司的客戶是從小到大逐漸向高端市場滲透。云計算服務(wù)公司利用自己的訂購式服務(wù)來吸引客戶，客戶起初是那些中小公司，但是隨著運營經(jīng)驗的積累，云計算服務(wù)公司的后臺系統(tǒng)容量、規(guī)模性、穩(wěn)定性和安全性逐漸提高，能夠滿足大企業(yè)客戶的要求。最終云計算服務(wù)公司會進軍傳統(tǒng)軟件和服務(wù)市場奪取大企業(yè)客戶，從而導(dǎo)致該領(lǐng)域的并購活動非常頻繁。