2011年瑞銀建議投資者首選的十大電信股為：墨西哥美洲電信、Bharti、中國聯(lián)通、Comcast、Indosat、KPN、MTN、西班牙電信、Telenor、VimpelCom。在這十大首選股中，有6只股票來自新興市場(chǎng)，4只來自發(fā)達(dá)市場(chǎng)。瑞銀青睞受益于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)良好、涉足有線業(yè)務(wù)、股息有上升空間、估值便宜的個(gè)股；最不看好的個(gè)股是偏重美國移動(dòng)通信市場(chǎng)，并面臨有線競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)營(yíng)商。
全球電信行業(yè)整體評(píng)價(jià)——看漲新興市場(chǎng)整體經(jīng)濟(jì)，謹(jǐn)慎看待電信業(yè)
瑞銀的經(jīng)濟(jì)和策略分析師預(yù)計(jì)，2011年將以整體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善以及隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張而增強(qiáng)的信心為特征。他們認(rèn)為，在這樣的背景下風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將走低，從而將推動(dòng)市場(chǎng)走高。
瑞銀全球股票策略方面的分析師JeffreyPalma等推薦超配全球新興市場(chǎng)、低配歐盟（不包括英國）和英國。對(duì)于新興市場(chǎng)，他們特別看好印度和印尼，以及中國、巴西和俄羅斯。他們建議低配全球電信業(yè)。分地區(qū)而言，歐洲策略分析師建議超配歐洲電信業(yè)，美國、亞洲和新興市場(chǎng)策略師的建議則為“中性”或“謹(jǐn)慎”。
電信行業(yè)
與全體市場(chǎng)相比，電信行業(yè)整體而言具有增長(zhǎng)較慢、估值較低、收益較高的特點(diǎn)，并且面臨明顯的競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)管和技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，投資者有必要精選個(gè)股。我們2011年的主題和薦股集中在那些能繼續(xù)保持增長(zhǎng)動(dòng)力的元素上——移動(dòng)數(shù)據(jù)、超高速寬帶和電視。同時(shí)，我們也尋找那些派息可能高于預(yù)期，從而將給市場(chǎng)帶來驚喜的股票。我們認(rèn)為，意外最有可能來自顛覆性技術(shù)，這也是高利潤(rùn)行業(yè)總是會(huì)面臨的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)全球而言，我們預(yù)計(jì)電信業(yè)2011年的營(yíng)收增長(zhǎng)率為2.5%，小于全體市場(chǎng)6.4%的預(yù)期增幅。除美國以外，每個(gè)地區(qū)電信運(yùn)營(yíng)商的估值都比本地市場(chǎng)便宜，2011年預(yù)期市盈率平均為12倍；每個(gè)地區(qū)的電信業(yè)都提供了高于本地市場(chǎng)的股息收益率；對(duì)全球而言，電信業(yè)的股息收益率為5.3%，全體市場(chǎng)為 2.8%，而股息收益率位居第二的行業(yè)——公用事業(yè)——為4.3%。
我們預(yù)計(jì)，2011年全球電信業(yè)的并購活動(dòng)將相對(duì)有限，而且只會(huì)出現(xiàn)在幾個(gè)大的范疇之中：首先，移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商將把替代型固網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商視為減少用戶流失和優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)使用情況的一種途徑從而對(duì)后者感興趣；其次，帶寬匱乏可能引發(fā)一些并購活動(dòng)，尤其是在美國；再次，電信公司可能繼續(xù)嘗試?yán)眄樒煜碌姆呛诵幕驘o控制權(quán)的資產(chǎn)；最后，可能出現(xiàn)一些與業(yè)務(wù)覆蓋范圍相關(guān)的有限并購。
尋找投資機(jī)會(huì)須精選個(gè)股
2011年，瑞銀在全球重點(diǎn)薦股包括墨西哥美洲電信、Bharti、中國聯(lián)通、Comcast、Indosat、KPN、MTN、西班牙電信、Telenor以及VimpelCom。最不看好的股票是BellAliant、巴西電信、德國電信、Maxis、軟銀、Sprint和Turkcell。
由于增長(zhǎng)機(jī)會(huì)缺乏，我們幾乎找不到刺激全行業(yè)估值上移的因素，因此傾向于精選個(gè)股。明年的主題主要集中在電信業(yè)的增長(zhǎng)領(lǐng)域——也就是移動(dòng)數(shù)據(jù)、電視和超高速寬帶，以及在這些主題上實(shí)力最強(qiáng)的公司。
我們?cè)谌蚴笫走x股中納入6家新興市場(chǎng)電信公司，其中包括5家我們預(yù)計(jì)未來3年內(nèi)將取得最快營(yíng)收增長(zhǎng)的公司（Bharti、Indosat、中國聯(lián)通、MTN和墨西哥美洲電信）。我們推薦那些具有良好的基本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，將受益于超高速寬帶（或至少受到的沖擊有限）的公司。在我們的十大首選股中，至少 5家可能將貢獻(xiàn)大幅超過市場(chǎng)預(yù)期的現(xiàn)金回報(bào)。
在這十大首選公司中，有幾家可望提高股息。雖然電信板塊的收益率在多數(shù)市場(chǎng)已經(jīng)名列前茅，但我們相信，一些電信股的現(xiàn)金回報(bào)和自由現(xiàn)金流收益水平還有可能上升。從預(yù)估值和市場(chǎng)預(yù)期的對(duì)比可以看出，我們的五大首選股的預(yù)計(jì)分紅水平有8%以上的提升空間。我們還預(yù)測(cè)，其中兩家公司將回購股票。
新的增長(zhǎng)動(dòng)力將成明年亮點(diǎn)
由于2011年無線普及率的上升速度可能降至個(gè)位，而且多數(shù)發(fā)達(dá)地區(qū)的寬帶普及率將見頂，我們的電信業(yè)主題以新的增長(zhǎng)動(dòng)力為重點(diǎn)：移動(dòng)數(shù)據(jù)、超高速寬帶和電視。
我們認(rèn)為，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)情況最容易掌握，因?yàn)檫@一領(lǐng)域的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)充滿活力；有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在超高速寬帶領(lǐng)域的位置最有利；傳統(tǒng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)則仍面臨風(fēng)險(xiǎn)。
鑒于我們的增長(zhǎng)預(yù)期較低，資產(chǎn)負(fù)債杠桿可能仍是公司提升權(quán)益回報(bào)率的關(guān)鍵手段———我們發(fā)現(xiàn)幾家股息收益率已經(jīng)較高的公司在這方面的表現(xiàn)仍有可能超過預(yù)期。
無線數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)完全取決于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)
從全球角度講，我們預(yù)計(jì)智能手機(jī)的普及率將從2009年年底的16%升至2011年年底的27%。對(duì)某些運(yùn)營(yíng)商來說，這意味著營(yíng)收趨勢(shì)的改善和息稅折舊攤銷前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而且資本支出仍可控。
其他運(yùn)營(yíng)商的營(yíng)收則會(huì)減少，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)將加速下跌，造成這種局面的一個(gè)原因是手機(jī)補(bǔ)貼，另一個(gè)原因是數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)采用分層定價(jià)的嘗試因競(jìng)爭(zhēng)壓力而未獲成功，從而使資本支出面臨上行壓力。
市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)地位將成為決定各家公司選擇發(fā)展途徑的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，中國聯(lián)通和Indosat是最有可能受益于數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的亞洲電信公司，因?yàn)槠湔Z音業(yè)務(wù)定價(jià)水平較低，限制了下行空間。歐洲方面，我們尤其看好市場(chǎng)結(jié)構(gòu)占優(yōu)的KPN和Telenor。我們相信，拉美地區(qū)活力十足的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將讓墨西哥美洲電信和西班牙電信同時(shí)受益。在美國，我們認(rèn)為T-Mobile（德國電信）和Sprint仍面臨邊緣化風(fēng)險(xiǎn)。
看好有線電視業(yè)，對(duì)傳統(tǒng)電信業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度
除了光纖規(guī)模不斷擴(kuò)大外，有線電視網(wǎng)絡(luò)公司在開展超高速寬帶業(yè)務(wù)方面所處的位置普遍好于現(xiàn)有的傳統(tǒng)電信運(yùn)營(yíng)商。這種跡象已在歐洲出現(xiàn)，歐洲有線電視公司在其涉足的市場(chǎng)中不斷獲得份額。在美國，來自在線供應(yīng)商的競(jìng)爭(zhēng)和低迷的經(jīng)濟(jì)使電信業(yè)近來發(fā)展勢(shì)頭更加疲軟，但我們預(yù)計(jì)這種局面將得到扭轉(zhuǎn)。
我們認(rèn)為，Virgin Media是這一主題在歐洲的首選，Telenor擁有的有線電視業(yè)務(wù)也為自己提供了很好的保護(hù)。Comcast是我們?cè)诿绹氖走x。我們?nèi)詫?duì)那些面臨有線電視業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商持謹(jǐn)慎態(tài)度，包括英國電信、德國電信和加拿大BellAliant。
顛覆性技術(shù)最可能引發(fā)意外
雖然存在競(jìng)爭(zhēng)，但電信業(yè)的盈利能力仍較強(qiáng)。智能手機(jī)和寬帶越普及，顛覆性技術(shù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)就越大，這些技術(shù)會(huì)對(duì)交換網(wǎng)絡(luò)原有的進(jìn)入障礙發(fā)起挑戰(zhàn)。蘋果公司的崛起已經(jīng)說明價(jià)值鏈開始變得模糊。iPhone實(shí)際上邊緣化了除網(wǎng)絡(luò)服務(wù)供應(yīng)商以外的其他所有電信公司，應(yīng)該說這表明電信運(yùn)營(yíng)商面臨著可能成為商品化“數(shù)據(jù)通道”的風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)此類顛覆性技術(shù)的新聞?wù)兊迷絹碓蕉唷?br /> ——無線IP語音：HSPA網(wǎng)絡(luò)的延遲較低，通話質(zhì)量越來越能讓人接受。美國的iPhone用戶現(xiàn)在可以使用谷歌語音（GoogleVoice）。如果運(yùn)營(yíng)商試圖束縛VoIP服務(wù)供應(yīng)商，則可能在網(wǎng)絡(luò)中立性的監(jiān)管問題上引發(fā)爭(zhēng)論，即時(shí)通信也可能對(duì)短信服務(wù)構(gòu)成威脅。
——Wi-Fi和毫微微蜂窩式基站：絕大多數(shù)智能手機(jī)都有Wi-Fi功能，對(duì)電信業(yè)來說這既是機(jī)遇也是風(fēng)險(xiǎn)。在無線領(lǐng)域，運(yùn)營(yíng)商可能借助Wi-Fi讓無線網(wǎng)絡(luò)擺脫沉重?cái)?shù)據(jù)流的困擾。相應(yīng)的，在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中Wi-Fi也可能使語音業(yè)務(wù)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。如果獲得成功，毫微微蜂窩式基站（femto－cell）技術(shù)將成為移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商收購固網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的動(dòng)力。
——OTTTV：正如我們對(duì)有線電視領(lǐng)域的探討，Hulu和Netflix等OTTTV服務(wù)供應(yīng)商代表著超高速寬帶運(yùn)營(yíng)商的機(jī)遇，對(duì)付費(fèi)電視行業(yè)來說則是個(gè)威脅。如果網(wǎng)絡(luò)中立性立法速度加快，OTTTV帶來的風(fēng)險(xiǎn)可能增大。我們認(rèn)為成熟的付費(fèi)電視市場(chǎng)存在較大風(fēng)險(xiǎn)。
——軟集成SIM卡：最近對(duì)蘋果電腦推出軟集成SIM卡的猜測(cè)已淡去，但我們相信這種猜測(cè)可能再次出現(xiàn)。運(yùn)營(yíng)商一直威脅要取消補(bǔ)貼，但實(shí)際上，如果運(yùn)營(yíng)商作出這樣的選擇，蘋果電腦可自行為手機(jī)銷售提供資金。軟集成SIM卡可能使定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，尤其是在漫游方面。
整體而言，我們相信全年業(yè)績(jī)報(bào)告出爐時(shí)，電信運(yùn)營(yíng)商宣布提高派息水平可能成為一個(gè)重要利好因素，正如我們對(duì)市場(chǎng)預(yù)期所作的探討那樣。在美國，iPhone的獨(dú)家代理局面在春季結(jié)束，可能成為市場(chǎng)的關(guān)鍵變化因素，同樣重要的是電視用戶增長(zhǎng)的改善情況。
人民郵電報(bào)
