王勇剛數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)欄之二十四：介紹一種思維方法
王勇剛
2003/01/23
2003年1月14日《國(guó)際金融報(bào)》刊登了美國(guó)道瓊斯公司國(guó)際指數(shù)開(kāi)發(fā)與研究資深總監(jiān)高潮生的的文章，題目是：波動(dòng)性太大 中國(guó)股市的獨(dú)特魔力：暴漲又暴跌。
這篇文章收到了很多人的重視，東吳證券網(wǎng)易得工作室的錢(qián)軼德在東吳證券網(wǎng)上做了推薦。
其實(shí)，這篇文章給我們帶來(lái)了一種新的思維方法，當(dāng)然，這種方法必須借助電腦技術(shù)；如果依靠人工不可能完成。
我們給它一個(gè)學(xué)術(shù)名字叫金融工程，將金融工程研究的成果作為產(chǎn)品拿出來(lái)營(yíng)銷(xiāo)，就是我的目標(biāo)。
為了將這種思維方法介紹得更為清楚，本文特再次全文引用高潮生的文章：
中國(guó)股市的特點(diǎn)是波動(dòng)性成長(zhǎng)。高回報(bào)率通常與高波動(dòng)性相伴而生，這是全球金融投資中"放之四海而皆準(zhǔn)"的金科玉律。反映這一內(nèi)在關(guān)系的"有效疆界"﹙Efficient Frontier﹚曲線也是現(xiàn)代投資組合理論的基石。
在中國(guó)自然也毫不例外，盡管股市回報(bào)率令眾人驚羨，但投資者也必須要有充分的思想準(zhǔn)備和良好的心理素質(zhì)去承受股市的劇烈波動(dòng)。此處的波動(dòng)性是以股市指數(shù)月收益率的標(biāo)準(zhǔn)差﹙均方差﹚經(jīng)年度化調(diào)整后來(lái)進(jìn)行衡量，它表明了指數(shù)收益在過(guò)去8年中波動(dòng)范圍的大小。
劇烈波動(dòng)"傲視"全球
讓我們到表一去審視一下世界主要股市指數(shù)的對(duì)比情況。從中可以看出，中國(guó)股市的波動(dòng)性要成倍地高于世界主要股市，甚至大大高于新興市場(chǎng)。那么表一中51.1％的波動(dòng)性究竟有多高呢﹖美國(guó)股市歷史上波動(dòng)最劇烈的年份是經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的1933年和1932年。
道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在這兩年中的波動(dòng)性分別為50.7％和45.7％。而近幾十年來(lái)很少超過(guò)20％，進(jìn)入九十年代之后更是經(jīng)常保持在10％以下。建立于1985年2月1日的納斯達(dá)克100指數(shù)雖然被公認(rèn)為是美國(guó)波動(dòng)性最高的股市主要指數(shù)，但其年波動(dòng)性自建立以來(lái)也從未超過(guò)28％。
股市指數(shù)中所含股票的多寡直接影響到指數(shù)波動(dòng)性的大小，通常較多股票會(huì)有助于投資分散化的加強(qiáng)，進(jìn)而降低指數(shù)變化的波動(dòng)性。
譬如只含30只股票的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的波動(dòng)性就略高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。但是在表一之中，道中指數(shù)所含的549家股票要遠(yuǎn)多于美國(guó)的30家﹑日本的225家﹑和香港的33家，只略微低于歐洲的600只和新興市場(chǎng)的823只。因此，表一中各個(gè)股市指數(shù)之間具有充分的可比性，可以完全排除道中指數(shù)因股票數(shù)目有限而導(dǎo)致波動(dòng)性過(guò)高的可能性。
描述與檢測(cè)股市波動(dòng)性的另一常用指針是看股市急劇下跌的頻率﹑幅度以及這一下跌所經(jīng)歷的時(shí)間長(zhǎng)短，即熊市持續(xù)的天數(shù)。雖然在國(guó)際金融市場(chǎng)中衡量熊市的標(biāo)準(zhǔn)各有千秋，但主要指數(shù)下挫20％通常被公認(rèn)為是熊市來(lái)臨的征兆。表三列出了道中指數(shù)自1994年以來(lái)所經(jīng)歷的12次熊市，跌幅在21％和46％之間，平均值為34％。持續(xù)天數(shù)最長(zhǎng)的是426天，最短的只有16天，平均長(zhǎng)度為四個(gè)半月。
波動(dòng)性三個(gè)方面
那么中國(guó)股市的波動(dòng)性特點(diǎn)體現(xiàn)在哪些方面呢﹖下列表二對(duì)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與道中指數(shù)的歷史進(jìn)行了簡(jiǎn)單的比較。首先從頻率上講，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在過(guò)去的106年中經(jīng)歷了32次熊市，而且在二戰(zhàn)之后的55年中只經(jīng)歷了10次，平均每五年半來(lái)一次。而中國(guó)股市在過(guò)去的8年中就已經(jīng)領(lǐng)教過(guò)了12次，平均每8個(gè)月就經(jīng)歷一回。
其次從幅度上講，雖然中美兩國(guó)指數(shù)的下跌幅度接近，但中國(guó)股市在牛市中的平均上漲幅度70％要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)股市的109％。此外從密度上講，美國(guó)在30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)時(shí)曾在1931年﹑1932年﹑1933年中連續(xù)3年每年兩度陷入熊市﹔而中國(guó)股市在1994年的1年之中竟一口氣出現(xiàn)了三次熊市，1995年和1998年中也兩度大幅暴跌。
最后從長(zhǎng)度上講，美國(guó)股市的牛市長(zhǎng)度是熊市的近3倍，而中國(guó)股市的熊市長(zhǎng)度甚至超過(guò)了牛市。因而相對(duì)于美國(guó)股市，中國(guó)股市振動(dòng)的頻率更高﹑振幅更大。但它之所以依然能夠表現(xiàn)出眾，主要在于它快速上漲的步伐也同樣很大。譬如道中指數(shù)在2000年之中增長(zhǎng)了49％，這對(duì)于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)來(lái)講已經(jīng)是70年前十分久遠(yuǎn)的記憶了﹔至于道中指數(shù)在1996年中所創(chuàng)下的125％漲幅，則更是道瓊斯工業(yè)指數(shù)106年歷史中前所未有的壯舉﹙其最高記錄為1915年的81.66％﹚。
金融投資大敵
中國(guó)股市的波動(dòng)性不僅體現(xiàn)在與美國(guó)股市歷史的對(duì)比中，而且也反映在與全球股市近況的比較中。如表一所示，與世界主要發(fā)達(dá)股市相比，中國(guó)股市的最高波動(dòng)性居首﹑平均波動(dòng)性也同樣居首。
無(wú)庸諱言，波動(dòng)性是金融投資的大敵與克星。首先，投資收益不是簡(jiǎn)單的迭加或累計(jì)，而是隱含著一種神奇的復(fù)利作用﹙Com鄄pound﹚，這也是投資收益的魔力與魅力所在。
而收益的波動(dòng)性﹑尤其是投資損失則會(huì)從根本上動(dòng)搖這一復(fù)利效應(yīng)的根基。這也反映在"不怕慢，就怕站，更怕轉(zhuǎn)"這一金融投資的至理名言之中。
其次，金融投資中還存在著"入不敷出，賺不抵賠"這一數(shù)學(xué)怪圈。漲跌幅度相同時(shí)，無(wú)論是先跌后漲還是先漲后跌，投資者到頭來(lái)肯定是賠定了。也就是說(shuō)相同的跌幅從貨幣絕對(duì)值上講一定會(huì)超過(guò)漲幅，投資損失必須由更高甚至加倍的收益率才能得到全額補(bǔ)償。
最后，股市波動(dòng)與市場(chǎng)投機(jī)是一對(duì)孿生兄弟。股市的劇烈波動(dòng)增加了投資者的心理負(fù)擔(dān)和精神壓力，導(dǎo)致他們急于兌現(xiàn)隱約出現(xiàn)的一絲增值收益，生怕它們因股市波動(dòng)而不翼而飛。這種短線交易的投機(jī)行為反過(guò)來(lái)又加劇了股市的波動(dòng)，從而形成了一種無(wú)休止的惡性循環(huán)。也難怪長(zhǎng)期投資難于在中國(guó)股市形成氣候，股市如此頻繁的大起大落很可能會(huì)逐一耗盡股民們的賬面收益，然后再讓他們品嘗蝕本與虧空的煎熬。
非銀行金融機(jī)構(gòu)的前途就在于他們?cè)谟谕顿Y管理上的技術(shù)突破。
美國(guó)最大的10家銀行擁有3兆美元的存款，只不過(guò)比全美300家最大的基金管理公司擁有的資金多一點(diǎn)點(diǎn)；這些公司管理著全國(guó)的退休基金、共同基金和貨幣市場(chǎng)基金。
像富達(dá)公司、德瑞福斯公司和美林公司的情況那樣，20個(gè)人通過(guò)電腦就可以毫不費(fèi)力的管理分散在各個(gè)共同基金中的上百億美元的投資組合。
對(duì)于銀行的任何服務(wù)，這些公司幾乎都有能力提供，像開(kāi)支票、直接薪水存款賬戶等等，它們只須向銀行購(gòu)買(mǎi)這些服務(wù)，然后再賣(mài)給客戶。它們可以從銀行獲得至少1.5%的手續(xù)費(fèi)。這些基金不需要保留聯(lián)邦政府強(qiáng)制要求的準(zhǔn)備金，也不需要購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，運(yùn)作相當(dāng)簡(jiǎn)單。
對(duì)金融科技的投資使一個(gè)能夠連接世界上絕大多數(shù)人，讓他們能夠處理與金融有關(guān)的業(yè)務(wù)的令人難以置信的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)形成。
今天美國(guó)人通過(guò)使用家庭咨訊服務(wù)軟件，可以在電腦上完成開(kāi)支票、申請(qǐng)房屋貸款和一般貸款、買(mǎi)賣(mài)股票、取得股票和貨幣市場(chǎng)基金的分析、計(jì)算利率，并且進(jìn)行自己的信用分析。
而由此帶來(lái)的一場(chǎng)金融革命，必定也將會(huì)在中國(guó)大地展開(kāi)。
作者供稿 CTI論壇編輯